Финансист №2 (30) 2023

Бір жыл бұрын Credit Suisse стратегі Золтан Пожардың «Бреттон-Вудс III» атты зерттеуі жарық көрді, ол көптеген пікірталастар мен даулар тудырды.

Егер тезис түрінде айтсақ, бұл жұмыстың авторы еуро мен доллардың халықаралық жүйесінің гегемониясы аяқталып, тауарлық валюталардың немесе айтарлықтай табиғи ресурстарға ие елдердің валюталарының көтеріле бастайтынын болжайды. Пожар мұндай жүйені «Бреттон-Вудс 3.0» деп атады, ал қазіргі жүйені «Бреттон-Вудс 2.0» деп анықтады.

Бұл не туралы екенін жақсы түсіну үшін ХХ ғасырдың ортасына оралып, Бреттон-Вудс 1.0 деген не екенін түсініп алуды ұсынамыз, содан кейін біз Пожар болжамдары туралы өз пікірімізді білдіреміз.

Бреттон-Вудс: басталуы

Бірінші дүниежүзілік соғысқа дейін жетекші елдерде ұлттық валюта қымбат металмен қамтамасыз етілетін және оған еркін айырбасталатын алтын стандарт болған.

Қорғаныс активтері: АҚШ доллары және алтын. Фото: ашық дереккөздер

1930 жылдардың ортасына қарай бұл жүйе қатты шайқалып, Екінші дүниежүзілік соғыстың аяғында жұмысын тоқтатты. Оның орнына Бреттон-Вудс немесе алтын-доллар жүйесі деп аталатын жүйе келді.

1945 жылға қарай әлемдік алтын қорының 70%-дан астамы АҚШ-та болды, ал соғыстан зардап шеккен елдер өз валюталарын алтынмен теңестіре алмады. Осы себепті алтынмен тек америкалық доллар қамтамасыз етіледі, ал қалған валюталарға доллар кепіл болады деген шешім қабылданды. Қымбат металдың бағасы троя унциясы үшін $35 деңгейінде қатаң бекітілді. Бреттон-Вудс жүйесі аясында Халықаралық валюта қоры және Халықаралық қайта құру және даму банкі құрылды.

Бұл жүйе АҚШ президенті Ричард Никсон долларды алтынға айырбастауды уақытша тоқтатқан 1971 жылға дейін жұмыс істеді. Жағдай 1976 жылға дейін екіұшты болып қала берді, сол кезде Ямайка валюта жүйесі түпкілікті қалыптасты. Оның аясында доллар алтыннан ажыратылды, ал валюта бағамдары өзгермелі болып, сұраныс пен ұсыныс арқылы анықтала бастады.

Бреттон-Вудс жүйесін енгізгеннен кейін қатарлас тағы бір процесс дамыды. 1948 жылы соғыстан қираған Еуропаны қалпына келтіруге арналған Маршалл жоспары қабылданды. Бұған экономикалық көмектің үлкен пакеті бөлінді. Алғашқы онжылдықта, Еуропадағы өнеркәсіп енді ғана жандана бастаған кезде, долларға сұраныс жоғары болды, өйткені ол америкалық тауарларды сатып алу үшін қажет еді. Алайда 1960 жылдары Батыс Еуропа өнеркәсібі қалпына келіп, сауда балансының профицитіне байланысты доллардың артық қоры пайда бола бастады.

Биг-Бен. Фото: ашық дереккөздер

Осы кезеңде АҚШ-тың өзінде өтімділік тапшылығы қалыптаса бастады және доллармен қарыз алу мөлшерлемелері еуропалық банктерге қарағанда жоғары болды. Оларды төмендету үшін америкалық банктер мен корпорациялар Еуропада қарыз қағаздарын орналастыра бастады, онда доллар мөлшерлемелері төмен болды. Осылайша алғашқы еуробондтар пайда болды, ал АҚШ-тан тыс жерлерде, негізінен Еуропада орналасқан долларлық өтімділік еуродоллар деп атала бастады. Еуродолларды тарату орталығы Лондон болды, ал коммерциялық банктер бір-біріне қарыз беретін негізгі мөлшерлеме ретінде LIBOR (London Interbank Overnight Rate) белгіленді. Кейінірек екінші тарату орталығы Токио болды.

Әлемдік жаңа тәртіп

Credit Suisse-тегі Золтан Пожардың жұмысына қайта оралсақ, ең алдымен оның пікірінше, РФ резервтерінің бұғатталуы негізгі кепіл активіне — АҚШ қазынашылық облигацияларына деген сенімге қатты нұқсан келтіретінін атап өткен жөн. Пожар дамушы және/немесе шикізаттық экономикасы бар мемлекеттер өз резервтерін америкалық және еуропалық қарыз міндеттемелерінде сақтаудан қауіптенеді деп ескертеді. Сонымен қатар, РФ шикізатына салынған санкциялар ресейлік емес шикізатты автоматты түрде қымбаттатып, жаһандық инфляцияны күшейтеді.

Банк стратегі қазіргі жағдайдың әдеттегіден өзгеше екенін көрсетеді. Егер соңғы онжылдықтардағы дағдарыстар нарықтардағы өтімділік теңгерімсіздігінен туындаса, қазіргі дағдарыс шикізатпен байланысты. Орталық банктер жаңа ақша басып шығару арқылы ресурстар тапшылығының алдын ала алмайды, өйткені одан шикізат көбеймейді. Мәселені шешу үшін мемлекеттерге ОПЕК мүшелері иелік ететіндей жеткілікті шикізат резервтері қажет. Бірақ, көріп отырғанымыздай, АҚШ та, Батыстың басқа мемлекеттері де бұл ұйымға тиімді ықпал ете алмайды.

Пожардың ойынша, біз доллар әлсіреп, негізгі кепіл активі мәртебесін жоғалтатын әлемге қарай келе жатырмыз. Оның орнына бұл рөлді шикізат, яғни мұнай, бағалы және өнеркәсіптік металдар атқарады, ал шикізаттың айтарлықтай қоры бар елдердің валюталары бірінші орынға шығады. Қаржы сарапшысы бұл жүйені «Бреттон-Вудс 3.0» деп атайды.

Күту және шындық

Алдағы онжылдықта деглобализация мен жаңа технологиялық-өнеркәсіптік құрылымға көшу арқасында шикізатқа сұраныс артады деп санаймыз. Деглобализация процесі өндіріс тізбектерінің қысқаруына әкеледі. Бұл жергілікті өндірістерге үлкен инвестицияларды талап етеді, ал ол шикізатты, әсіресе металдарды көп тұтынумен байланысты.

Мұндай өтпелі кезең 10–15 жылға созылуы мүмкін. Біздің ойымызша, нәтижесінде өз валюталары бар бірнеше экономикалық блок қалыптасады. Осыған байланысты біз Латын Америкасы елдерін ерекше атап өткіміз келеді. Жақында Бразилия мен Аргентина бірыңғай валюта құру туралы келісім жасады. Егер бұл блокқа Чили мен Боливия қосылса, олардың аймақтық экономикалық блокты сәтті қалыптастыруға барлық мүмкіндігі бар. Бразилия, Чили және Боливия қазір темір, мыс және литий сияқты стратегиялық маңызды металдардың негізгі өндірушілері болып табылады. Аргентина ауыл шаруашылығы нарығында маңызды рөл атқарады.

Ресей де осы процестердің бенефициары бола алады. Біздің көз алдымызда «еурорубль» нарығы қалыптасып жатыр. Посткеңестік елдерге, негізінен Арменияға, Қазақстанға және Қырғызстанға қоныс аударған ресейліктердің көп болуына байланысты бұл елдерде рубльдік өтімділік көп жиналды. Енгізілген санкциялар осы мемлекеттерде жаңа логистикалық тізбектердің пайда болуына әкелді, бұл рубльдік өтімділіктің одан әрі жинақталуына ықпал етеді.

Міндетті болашақ

Жалпы алғанда, әлем жаһандық экономикалық өзгерістердің алдында тұр, бұл көшбасшылар мен ойын ережелерінің өзгеруіне әкеледі. Бұл өзгерістердің мерзімі туралы дауласуға болады, бірақ процестің өзін елемей қоя алмаймыз. Жаңа Бреттон-Вудс алыс емес.

Валюталар бәсекесі. Фото: ашық дереккөздер